A股市场2021年年报及2022年一季报回顾：A股盈利持续向上游集中

2021年，a股利润回升趋势逐季放缓，全部a股/非金融板块净利润同比增速分别为18.5%/26.7%，2022Q1单季度同比增速已降至3.4%/8.1%结构上，原材料价格高导致产业链利润继续向上游集中的趋势2022Q1，上游资源利润占工业行业利润总额的44%我们认为，当地疫情对供应链的反复扰动并未在一季报中得到充分体现，或将成为Q2打压a股盈利的主要因素我们相应地调整了利润预测预计2022年中证800/非金融板块净利润增速分别为6%/10%，年内单季度增速底部或出现在二季度2021年a股盈利回升逐季放缓，四季度呈现明显的底部特征剔除新股可比口径，2021年全部a股/非金融公司净利润同比增长18.5%/26.7%，其中2021Q4同比增速为—9.1%/—33.6%结构:1)以上市板块划分，主板/创业板/科技创新板2021年净利润同比增长17.7%/29.9%/61.0%，2021Q4单季增速分别为—12.2%/107.1%/27.6%Q4主要受个别电商/房地产开发/火电/养殖企业拖累，创业板的高增长率主要是因为商誉减值规模明显减少2021年仅一家创业板公司计提商誉减值规模超过10亿元考虑到2021年创业板股票商誉仅占净资产的6%，仅相当于2013—2014年的水平，预计商誉减值将不再是每年压制创业板利润的主要原因2)主要宽基指数层面，上证50/沪深300/中证500/中证1000/深证2000年度净利润增速分别为23%/15%/5%/30%/3%，2021年Q4净利润增速降至9%/—5%/—81%/—13% 3)主要行业方面，2021年工业/消费/TMT/医药/大金融利润增速分别为46其中，工业板块内部，上游资源产品和中游制造业下半年开始分化4)中信一级行业层面，剔除受低基数影响的行业后，2021年净利润增速最高的行业有石油石化，有色，基础化工，钢铁，煤炭，同比增速分别为149%/148%/140%/89%/73%，净利润同比负增长的行业有7个，包括商贸零售/农林牧渔/房地产/电力和公共事业/通信/建筑/轻工制造2022Q1利润分化加剧，仅上游资源产品表现亮眼，其他板块压力明显剔除新股可比口径，全部a股/非金融2022Q1单季度净利润增速分别为3.4%/8.1%，环比略有改善，但整体增速较2021年明显放缓结构上，按上市板块划分，主板/创业板/科技创新板2022Q1单季度净利润增速分别为4.0%/—14.5%/18.8由于创业板主要由中游制造业公司组成，增速低于预期主要是受宏观经济增速下行和原材料价格高企的影响即使剔除盈利波动较大的当代安培科技股份有限公司和温氏股份，2022Q1净利润同比增速仍接近—10%2)主要宽基指数层面，2022Q1上证50/沪深300/中证500/中证1000/中证2000指数净利润同比增长6%/3%/—4%/1%/—3%，较4季度略有改善3)从主要行业来看，2022Q1工业/消费/TMT/医药/大金融单季净利润同比增长13.8%/0.2%/—11.8%/29.1%/—2.5%，其中工业板块内部，上游资源产品/中游制造业增速分别为48%/4%，与2021年有所差异消费和TMT主要受散发性疫情导致的重复需求拖累，医药行业的高增长率主要为个别新冠肺炎测试概念股贡献了创业板整体净利润的20%公司被剔除后，Q1医药行业净利润增速降至1%左右整体来看，各大行业中只有上游资源突出，其他板块利润压力明显4)中信一级行业层面，2022Q1净利润同比增速最高的行业有有色金属/煤炭/交通运输/基础化工/医药，增速分别为123%/82%/47%/39%/29%各行业上游环节贡献了主营利润增长，Q1净利润同比增速较低的行业主要是受疫情损害的板块，包括农林牧渔/综合金融/计算机/消费服务/房地产，同比增速均低于—40%展望二季度，预计a股盈利将进一步向上游集中1)一季度上游资源占行业整体利润的40%以上以钢铁/煤炭/化工/有色为代表的上游资源盈利能力与PPI定基指数(绝对价格指数)高度相关2021年下半年以来，受双碳，限产限电等因素影响，原材料价格持续上涨2022Q1上游资源占工业板块利润的44%，相比去年一季度的34%增长了10 pcts，这也意味着利润在产业链上的分配制造业中游面临局部疫情反复带来的需求侧不确定性和供给侧价格压力的双重压制，成为目前a股最重要的结构性盈利问题2)中游制造业一季报毛利率下降，但主要受原材料价格影响2022年一季度，a股非金融板块毛利率为18.0%，同比下降0.9 pct中信第二产业中，2022Q1毛利率同比降幅最大的行业集中在疫情受损行业，包括畜牧业，机场，酒店餐饮等其次，很多中游环节受到涨价传导不畅的影响，毛利率也有一定程度的下降，比如工程机械，装饰材料，新能源动力系统，结构材料等，毛利率同比下降超过4个百分点，毛利率同比增长的行业主要集中在上游环节和部分高景气的TMT细分市场3)上海疫情导致的运输中断在一季报中尚未完全体现，预计将在中报中继续体现今年约有100家上市公司披露了1—2月的净利润数据对比一季报实际披露的净利润，可以计算出3月份净利润相对于1—2月份平均净利润的变化幅度在忽略实际启动天数，传统淡季等因素的前提下，可以大致观察3月份疫情的影响因素我们汇总了20多家上市公司的相关信息(见附表)3月份净利润远超1—2月份的公司仍集中在上游资源类产品，3月份净利润下滑明显的行业主要出现在消费和医药板块中游制造企业披露的1—2月经营数据较少，但个别汽车，家电企业3月仍实现10%左右的净利润增长我们预计物流中断带来的开工率下行压力将主要集中在4月份，这将在中报中持续体现我们相应调整了盈利预期，预计2022年中证800/非金融板块净利润增速分别为6%/10%考虑到上游资源占a股利润比重较大，以及稳增长的政策，工业板块的利润有望保持强劲伴随着未来1—2个季度大宗商品价格开始下跌，工业部门的内部利润将逐渐从上游传导到中游但考虑到2021年的高基数压力，我们预计全年单季度净利润增速的低点将出现在2022Q2，下半年的利润增量将主要由消费板块贡献风险因素:全球疫情反复超出预期，中美摩擦加剧，国内外宏观流动性超预期收紧