电子行业点评：韦尔君正强强联手汽车芯片航母启航

事件:2022年5月22日，威尔股份发布公告称，威尔全资企业绍兴郝伟拟以集中竞价或大宗交易方式增持北京郑钧股份不超过40亿元本次增持后，北京郑钧累计持股数量不超过5000万股，不超过北京郑钧总股本的10.38%

回顾合作历程，我们将继续增持，加强战略合作威尔是全球汽车CIS的领导者，北京君是中国汽车存储IC的领导者最近几年来，两家公司不断深化合作，实现了强强联合1)2020年12月，威尔与北京郑钧合资成立上海新凯集成电路有限公司，依托北京西城多年来在Flash设计方面的经验和技术积累，研发面向消费市场的NORFlash产品2)2021年11月，威尔股份以103.77元/股的发行价参与北京君正定增，获配530万股，共计支付股权认购款5.5亿元3)威尔股份于2022年3月24日至5月19日期间，通过集中竞价方式购买北京郑钧股份共计1860.49万股，支付股权收购价款共计15.18亿元截至2022年5月20日，威尔股份合计持有北京郑钧股份2390.51万股，占北京郑钧总股本的4.96%，支付股权收购款共计20.68亿元

威尔和北京郑钧是中国领先的集成电路设计企业，其下游客户遍布汽车，工业，医疗，通信等领域，在很多领域都有很大的战略合作机会此次威尔股份继续增持北京郑钧，将进一步加强双方在车载电子市场的合作，在客户产品计划和未来技术方向上实现资源互补，帮助双方继续扩大市场份额，实现车载电子市场的共同增长

威尔股份:汽车CIS龙头企业，全面布局汽车半导体市场。

维尔是世界领先的CIS公司目前，公司半导体设计业务已形成三大业务体系:图像传感器解决方案，触摸与显示解决方案和模拟解决方案在汽车半导体领域，2021年公司汽车CIS业务实现收入约24亿元，同比增长较高，约占公司半导体设计业务收入的12%我们在之前的威尔汽车半导体专题报告中，从三个层面详细分析了以汽车CIS为核心的汽车半导体业务的布局和成长路径:1)自动驾驶感知层核心部件的深度布局:CIS和Serdes LVDS，，2)智能驾驶舱的重要参与者:基于LCOS方案的AR—HUD，车载屏幕的触摸显示驱动芯片等3)汽车半导体全方位布局:在原有技术积累的基础上，向汽车MCU，模拟，功率半导体等方面延伸同时，产业基金郝伟创新对汽车半导体进行全方位布局

作为全球核心的车辆CIS供应商，威尔推出了从VGA到8M的多款产品，可以满足车内外不同的应用场景公司在汽车CIS领域深耕多年，技术积累丰富公司开发的HALE组合算法可以同时提供优秀的HDR和LFM性能，DeepWell双转换增益技术可以显著减少运动伪影，具有四路捕捉的分离像素LFM技术可以在汽车的整个温度范围内提供高性能，此外，公司还为客户提供各种汽车专用集成电路(ASIC)公司推出的OAX8000采用芯片堆栈架构，集成了NPU和ISP的专用DMS处理器2022年，伴随着公司车载CIS的境内外市场份额不断增加，CIS以外的汽车半导体将陆续放量，公司汽车半导体业务有望继续高速增长，占公司整体营收的比重将进一步提高

此次增持北京郑钧，对公司与北京郑钧在车辆市场的深入合作具有积极意义。

考虑到本次交易为中长期战略投资，本公司将本次交易中取得的资产指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产公司持有的北京郑钧股票的公允价值变动不会影响公司的损益，也不会影响公司的净利润

2021年，威尔股份实现收入241.04亿元，归母净利润44.76亿元(同比+65.41%)，扣非归母净利润40.03亿元(同比+78.3%)。1Q21，2Q22年公司实现营收55.38亿元(同比—10.84%，季度环比—4.33%)，归母净利润8.96亿元(同比—13.9%，季度环比—6.42%)，归母净利润9.02亿元(同比—4.45%)

北京郑钧:汽车智能核芯受益者，打造汽车仪表芯片百货。

北京西城是北京郑钧的子公司，在存储器领域已经工作了30多年，主要为汽车电子，工业和医疗提供高质量，高可靠性的DRAM，SRAM和FLASH存储器据Omdia统计，2021年，北京郑钧SRAM，DRAM，Nor Flash产品在全球市场分别排名第二，第七，第六，行业领先北京郑钧DRAM产品线主要基于DDR3规范车规级DDR 4 21年开始量产销售8/16Gb大容量产品8Gb LPDDR4预计今年开始出样，DDR4工艺正在向22nm迈进伴随着汽车智能化的不断提升，公司有望深度受益NOR Flash涵盖各种规格的512K~1Gb产品，大容量的512M NOR Flash预计23年出货

除了车载存储芯片，北京郑钧还在增加对汽车仪表模拟和互联芯片的投资，以建立一个汽车仪表芯片百货商店公司的模拟芯片主要包括LED驱动芯片，触摸传感器芯片，DC/DC芯片等伴随着汽车智能化的提高和LED照明的普及，公司模拟芯片产品线收入有望保持快速增长趋势互联芯片主要面向汽车市场，包括汽车LIN/CAN总线和G.vn，GreenPhy等网络传输技术G.vn目前已经发货给客户我们预计22年下半年GreenPhy芯片贡献营收，互联芯片有望进入快速增长阶段

2021年，北京郑钧实现营收52.74亿元，同比增长143.07%，实现净利润9.26亿元，同比增长1165.27%Q1 2022年，公司实现营收14.14亿元，同比增长32.37%，实现净利润2.32亿元，同比增长92.42%

投资建议:威尔和北京郑钧是中国领先的集成电路设计企业此次增资将进一步加强双方在车载电子市场的合作，在客户产品计划和未来技术方向上实现资源互补，有助于双方在车载电子市场上协调发展，继续扩大市场份额，实现共同增长

预计威尔股份22/23/24年净利润为54.44/68.75/85.37亿元，分别为当前PE的26/21/17倍，预计22/23/24年北京郑钧归母净利润分别为11.71/15.51/18.75亿元，分别为当期PE的35/26/22倍强烈看好两者的长期发展，维持推荐评级

风险:两个项目合作未能按预期推进的风险，半导体行业景气波动的风险，下游需求波动的风险，行业竞争加剧的风险。