康龙化成3007592022年一季报点评：小分子CDMO高增长公允价值变

事件:公司发布2022年一季报，实现营收21.03亿元，归母净利润2.49亿元，归母净利润3.11亿元，调整后归母非国际财务报告准则净利润3.64亿元，与22Q1营收和调整后净利润均符合预期，扣除汇率变动影响，22Q1营收同比42.8%，持续高增长22Q1，公司实现毛利率33.08 %，主要是临床CRO，大分子，CGT服务等新业务处于投入阶段，净利率11.27%，主要是公允价值变动和股权投资损失所有业务都在快速增长，小分子CDMO增长迅速，海外CGT需求强劲1)实验室服务:22Q1，收入13.17亿元(+38.7% YOY)，毛利率42.0%(+1.1pp YOY)，主要是客户需求增长强劲，规模效应提升伴随着实验室的扩大和人员的招聘，公司的实验室业务有望保持高增长2) CMC(小分子CDMO):22Q1，实现营收4.62亿元(+51.4% YOY)，主要是客户需求旺盛，中英CMC团队整合，毛利率28.7%(—1.7pp YOY)，主要是绍兴一期于1月中旬投产，200m3，导致固定运营成本增加2002年1月，公司完成了对英国Cramlington生产基地的收购，产能增加了100多立方米2022年，公司国内外临床和商业产能释放将加快，小分子端到端服务能力将继续加强CDMO后期业务的收入贡献有望增加3)临床研究服务:22Q1，收入2.65亿元(+33.6% YOY)，毛利率4.7%(—7.9pp YOY)，主要是疫情防控对项目交付的压力和资源的先期投入22Q1，公司继续加强临床资源整合，增强定量药理学能力4)高分子和CGT服务:22Q1，营收5171万元(+49.4% YOY)，毛利率—4.9%，主要受ABL并表影响美国吸收主要提供分析测试服务，客户需求旺盛，业绩高增长，一定程度上抵消了英国ABL在投资阶段的亏损该公司是世界领先的临床前CRO公司伴随着前端技术平台和后端生产能力的行业竞争力提升，实验室服务—CMC—CDMO的分流逻辑加强我公司22—24年归母净利润为21.96/29.00/38.32亿元根据最新股本，EPS分别为2.77/3.65/4.83元，当前价格为PE的45/34/26倍，维持买入评级风险提示:国内疫情反复，下游景气度不及预期，竞争加剧，新业务没有达到预期