贵州茅台600519：直营渠道助力开门红营收再超预期

事件:Q1 2022年实现营收322.96亿元，同比增长18.43%，归母净利润172.45亿元，同比增长23.58%，归母净利润172.43亿元，同比增长23.43%，基本每股收益13.73元收入端，产品矩阵升级完善，渠道结构持续优化产品方面，茅台和系列酒是双轮驱动Q1 2022年，茅台实现营收288.6亿元，同比增长+17.35%，该系列酒实现营收34.28亿元，同比增长+29.71%，渠道方面，直销渠道持续改善Q1 2022，直销渠道实现营收108.87亿元，同比增长+127.88%，批发渠道实现收入214.01亿元，同比增长—4.71%，其中直销占比33.72%，同比增长16个百分点系列酒产品结构明显改善，对业绩增长的贡献增加日前，茅台1935正式上市作为战略单品，有望进一步提升系列酒的规模在疫情压力下，公司白酒收入仍保持稳定增长，体现了其强大的品牌力支撑利润方面，盈利能力提高Q1 2022年实现归母净利润172.45亿元，同比增长23.58%，净利率55.59%，同比+1.46厘利润增长主要是由于公司营业收入增长较快，成本控制适度Q1 2022年毛利率+0.69%至92.37%，销售费用率—0.42%至1.60%，管理费率+0.1%至6.49%，进一步提高盈利能力销售收款同比增长41.2%，公司合同负债+其他流动负债为92.61亿元，21年末为—49.94亿元，经营性现金净额为—68.76亿元，是公司高达98.65亿元的同业存款净流出展望22年，公司高端产品矩阵将不断完善，1935新品将以千元价格带布局，抢占市场份额，直销增加了公司利润，自营平台I茅台拓宽了市场，公司直销占比持续提升22Q1公司无新增经销商，酱香系列酒经销商较期初减少3家I茅台电商直营频道上线近一个月，累计67万瓶，约308.7吨，共有超1.3亿人参与订阅，预计销售额超14亿未来，我们认为天妃茅台有望上线，进一步提高公司的直销比例和利润收入展望全年，我们认为公司原计划收入增长15%有望再次超预期盈利预测:预计22—24年公司营收1280.74/1485.64/1719.23亿元，同比+17%/16%/15.72%，净利润623.41/727.47/848.69亿元，同比+18.84%/16.69%EPS为49.63，57.91，67.56元/股，对应PE为37/32/27X，维持买入评级风险:宏观经济下滑，食品安全风险，疫情反复影响白酒正常消费等