中谷物流603565：景气依旧盈利大增阶段疫情扰动渐逝

描述事件公司2022年一季度实现营业收入32.9亿元，同比增长24.9%，归属于净利润6.2亿元，同比增长170.2%点评Q1运费高，收入利润大增2022Q1，内贸市场延续了2021Q4以来的供需偏紧，供给端受外贸市场虹吸效应影响参考公司2021年底投入能力下降约23%考虑到Q1淡季部分船舶停航，运力下降幅度更大，需求方面，2022Q1中国八大枢纽港国内集装箱吞吐量同比—1.7%，其中3月份同比—3.9%，尽管3月份区域性疫情呈散发性表面上的增长率是负的，但实际上供给和需求是紧张的因此，2022Q1，行业运价PDCI综合指数同比增长32.0%，环比增长1.5%具体到公司，提价弥补减少2022年第一季度，公司实现营业收入32.9亿元，同比增长24.9%，环比下降8.2%据估计，与第四季度相比，Q1业务量的下降与收入的下降类似，业务量的下降导致了单箱成本的增加因此，Q1公司2022年第一季度的毛利率为24.6%，与第四季度相比为—4.1%，与去年同期相比为+10.4%在利润增长明显的状态下，期间费用同比增长32.0%其他收入2022Q1录得1.2亿，主要是本期收到的财政支持增加最后，公司2022Q1净利润同比+170.2%从月度来看，公司前两个月归母净利润同比+108%，而去年3月运费相对较低，终端成本提前，导致利润基数较低即使扣除政府补贴，3月份的增长率仍然相对较快，从而推动了Q1的增长率Q2疫情扰动有望逐步修复自Q2以来，由于偶尔受到上海疫情和其他区域性疫情的影响，国内贸易量可能会受到明显干扰从PDCI综合指数来看，3月18日至4月8日累计下跌7.5%4月中旬，八大枢纽港内贸集装箱吞吐量同比下降10.7%，降幅明显大于Q1伴随着国内疫情的妥善控制和省际物流的逐步恢复，货运量的最低点，也就是疫情扰动最显著的阶段已经逐渐过去在东北和华南地区货运量回升的带动下，PDCI综指在4月15日当周开始企稳回升此外，疫情期间，由于省际公路运输时间延长，水路对公路的替代作用逐渐加强，这既有省际运输的支撑，也有内河中转集装箱的支撑同时，考虑到近期以上海为代表的各地将陆续推进复工复产，全国货物流通和库存补充将回归正常轨道，有望带动国内集装箱水路货运量逐步修复预计年内供需偏紧的局面仍将持续，旺季运价可期全年来看，由于外贸干线仍受供应链不畅影响，运价绝对水平居高不下，长协运价支撑干线运价，因此外贸航线利润率仍会高于内贸航线，对运力的虹吸作用不减，导致内贸市场供应紧张需求方面，国内逐步走出疫情，稳增长政策陆续发力，全年需求增长保持稳定年内供需偏紧的情况很大概率会持续虽然在各种运输方式的竞争下，内贸航线的运价弹性不如外贸，但Q4旺季仍可期待投资建议:逐步从β走向α，注意成长背景穿越周期2021—22年，在外贸运力虹吸效应持续增强的背景下，行业供需偏紧，运价上行但2021—24年，行业内除公司18艘新船外，没有新增产能即使考虑到外贸产能回归，在全国统一市场的推动下，长期供需依然偏紧，运价支撑今年下半年，新的大船将陆续下水叠加公司陆域建设加快，经营管理效率突出有望充分享受物流模式变革的红利，从而成长背景，跨越周期预计公司22—24年净利润252729亿元，对应9.2，8.5，8.0倍PE，维持买入评级风险1国内宏观经济大幅下滑，公司大船战略未能实现预定目标