长江证券首席经济学家伍戈：逆周期政策需继续发力，推动经济回稳向好

“我们看到全国人大常委会近期审议结果，我的观察是财政目前是以解决存量问题为主，包括化债、收储、商业银行资本金注入，这些化解存量问题的措施对经济当然有好处。但在解决存量问题的同时，如果以更大力度推出增量措施用于消费、投资，将对当下经济更有帮助。”11月9日，长江证券首席经济学家伍戈在由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道主办的第十九届21世纪金融年会上表示。

11月8日下午，十四届全国人大常委会第十二次会议在京闭幕，会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。

随后，财政部部长蓝佛安出席全国人大常委会办公厅举行的新闻发布会介绍，6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，分三年安排，2024—2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

蓝佛安同时介绍称，发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中；专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。

伍戈认为，目前财政政策迈出了很重要的一步，未来包括年底的中央经济工作会议和明年的两会，期待有更多直接用于民生或者用于经济增量增长的财政举措推出，这样可能对中国经济走出困境更有帮助。

9月26日召开的中央政治局召开会议指出，要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。

“政治局会议之后，实体经济层面发生了一些积极的变化，包括一二线城市的房地产高频指标，特别是销售面积出现了过去一年多以来最强的一次向上脉冲的过程；制造业PMI、服务业PMI也出现了扩张的信号等。”伍戈表示。

伍戈同时提醒，在过往1、2年时间，我们看到很多次由于政策变化引起的脉冲。这次房地产在9月、10月的变化比过去一年多来的几次脉冲的强度和持续时间要长，但从近期高频数据看，似乎也有点斜率趋弱的态势，“这一轮政策引领下的经济脉冲，未来弹性如何仍值得紧密观察。”

房地产市场是当前宏观经济的一个风向标，做好房地产工作对于推动经济持续回升向好、维护人民群众切身利益至关重要。中央政治局召开会议提出，要促进房地产市场止跌回稳。伍戈表示，这是过去2—3年来中央第一次对房地产如此明确的方向性指引。房地产市场出现调整，会对社会方方面面产生比较明显的影响。“在中国，房地产与卖地收入等财政指标之间有特别紧密的关联，这也是当前地方政府运行过程中遇到的明显挑战。所以才有了全国人大常委会对地方债务、住房收储等方面一系列的支持。”

政治局会议之后，“一揽子”金融政策陆续落地，包括降息降准、降存款利率、降存量房贷利率、两项支持资本市场结构性货币政策、金融资产投资公司股权投资试点范围扩大等。

伍戈认为，面对房地产市场需求端情况，“实施有力度的降息”是中央提出的积极举措。但现实操作过程中，政策利率下降过程中面临内外部约束，“如果人民币汇率调整过于剧烈，央行可能兼顾外部均衡，那么顾及内需及地产的权重就可能有所弱化，这些会体现为未来利率变化的节奏可能比较渐进。”

而面对内部商业银行的净息差压力，实体经济需要贷款利率等融资成本进一步下降，伍戈认为，为了呵护商业银行净息差，就需要存款端的利率也同步下降，“但考虑到储蓄人群的收益率问题，可能会在一定程度上约束着未来存款利率的下行节奏。”

伍戈总结表示，虽然目前经济出现一些积极信号，预计能看到四季度实际GDP有趋稳甚至略有上升的过程，“但是可持续性如何，特别是如何改变整体价格相对比较低的格局，需要更多的强力支持，包括财政、货币、地产等更多举措，也需要政策突破过去的一些传统约束。”