想念食品“上市二番战”：大客户为关联方，重度受制原材料，产能过剩仍扩产

干饭男，干饭魂，干饭都用大铁盆！

我们知识分子一般把这种无所事事的大无畏精神叫做:民以食为天。

日前，面条厂商思念食品发布招股说明书，拟在上交所主板IPO上市这是$克明食品上市以来，a股面条板块的第二只股票SZ)$ 2012年

据中国食品科学技术研究所统计，2021年，中国挂面企业产品排名前五的分别是金沙江，克明食品，思念食品，中粮谷和$金龙鱼$。

其中，仅金沙江一家市场份额为22%，克明面市市场份额为8%，排名第二，思念食品市场市场份额为4%，排名第三，中粮谷和金龙鱼分别排名第四和第五，市场份额为3%。

也就是说老大不上市，老二，老三，老五相继上市。

其实这已经不是我第一次错过food的IPO了。

早在2020年9月，美食小姐申请在创业板IPO，并获得通过三个月后，由于财务信息更新，审计暂停2021年3月，在完成财务信息更新后，立即恢复审计进度

可是仅一个月后，公司主动从深交所撤回上市申请，IPO随即告吹。

或许是因为面条生产不符合创业板的导向半年后，公司从创业板转到上交所主板，主承销商由光大证券变更为郭进证券，重新开启了IPO之路

1.产能过剩依然扩大生产，加紧营销走出河南。

由于错过了美食前后的两次IPO，风云君最关心的是投资资金和投资项目的变化。

首先，募集资金量上升，从上次的6.58亿到这次的9.74亿，增长了48%，将近一半，其次，募集资金项目基本保持不变，本次补充流动资金项目较上次有所删减。

本次募集资金增加主要是镇平思念食品产业园二期建设项目，营销网络战略及品牌建设项目。

(一)产能过剩仍在扩大生产，增加中高档面条产能。

再来看镇平二期建设项目投资金额从上次的4.09亿增加到这次的6.58亿，增长了61%

按理说，当投资额增加的时候，相应的产能也应该增加，但是缺粮是相当不正常的上次IPO公司预计增加各类面条产能40.43万吨，这次减少到22.69万吨，减少44%，接近一半

目前公司现有挂面产能38.62万吨，2021年产能利用率仅为72%还有近11万吨闲置产能

也就是说，即使产能扩张将近一半，仍然没有那么大的必要。

具体来说，生产线从17条增加到18条，变化不大，但结构有所调整其中，挂面生产线生产线由12条削减至6条，多余产能移至瓦楞纸面，非油炸面，高温半膨化面，速食熟面等中高档面制品

从项目具体投资额的分布来看，增加部分主要在建筑设备安装费用和基础流动资金，其中建筑设备安装费用从2.55亿增加到4.13亿。

考虑到产能的减少和向中高端面条产品的转移，以及建设设备和安装费用的增加，对于建设产能的减少和投资的增加之间的矛盾，最合理的解释就是生产中高端面条产品的设备更贵了。

这也可以从公司不同面条产品的毛利率差异得到部分验证。

公司的挂面分为原味，风味，轻煮(挂面采用简单蒸煮结合蒸煮袋的方式)2021年毛利率分别为15%，33%，42%，依次递增

(二)加大营销力度，走出河南走向全国

其次是营销网络策略和品牌建设项目，从上次的8000万增长到这次的2.04亿，增长155%增加的主要是营销费用，从上次的4200万增加到这次的1.56亿，增幅非常大

那么公司为什么如此重视营销呢。

这和公司在河南南阳的位置有很大关系。

作为我国的粮仓，河南的小麦产量占全国总产量的四分之一以上，南阳的小麦产量占河南总产量的十分之一以上因此，公司在采购原材料方面具有很强的区位优势

但同时也决定了公司的销售区域集中在河南省2019—21年河南省销售收入占比60%左右，已经过半，其中仅南阳地区销售就占到40%左右

因此，公司迫切需要加大营销力度，扩大销售版图。

此外，思念食品主要靠分销渠道，占比超过90%，而克明食品主要以超市为主，推广成本大，电视广告和明星代言投入大，所以对思念食品的销售区域也有影响。

2019—21年，思念食品的销售费用率也明显低于克明面业及同行比如2021年，思念食品的销售费用率为3%，明显低于克明食品和工业的平均8%因此，公司加大销售费用促销是合理的

二是利润受原材料影响大。

2017—2021年，美食小姐营收稳步增长，从7.6亿增长到22.2亿，CAGR 31%，增速很快。

2017—2020年，公司利润也呈现同样的趋势，从4000万增长到1.7亿，CAGR 62%但2021年公司利润下滑，同比下滑41%

同行的克明食品也是如此在2021年营收增长的情况下，归母净利润同比下降76%，比思念食品的情况还要糟糕

同时，2021年，思念食品和克明食品的毛利率均较2020年大幅下降，分别下降4个和7个百分点。

面条行业出现这种现象主要有两个原因。

一个是原材料价格的上涨挂面的原料是面粉，约占生产成本的80%面粉的原料是小麦，小麦价格受天气，市场供求等因素影响波动较大

比如克明食品披露的小麦采购成本，已经从2020年初的2420元/吨上涨到2021年末的2900元/吨，涨幅接近20%2022年上半年，小麦价格仍在上涨

2019—21年度，思念食品小麦平均收购单价分别为2094元/吨，2188元/吨，2349元/吨，同样保持上涨。

第二个原因是2020年疫情的影响，挂面等食品需求大增2021年疫情趋于正常，需求回归理性，行业挂面产能充裕，挂面企业甚至出现打价格战现象

截至2021年底，公司小麦加工能力为1825吨/日，远远落后于行业龙头其中，占总市场份额12%的五得利，金龙鱼，金沙河的日生产能力分别为6.4万吨，3.17万吨和2万吨

不过，规模虽小，扩大面粉产能还是有一定优势的一方面可以增加面条自产面粉的供应比例，另一方面也可以提升公司的整体竞争力

最近几年来，挂面行业企业数量不断减少，但规模以上中大型企业仍在扩大挂面产能，行业集中度不断提高面条企业也在从单纯的挂面业务竞争向全面的面条产品业务竞争转变因此，公司向产业链上游扩张是合理的

但是，增加从小麦到面粉的环节，意味着公司要大幅增加小麦的储备，而原来从面粉到面条的环节只需要采购面粉。

这也使得公司存货价值大幅增长，从2019年的9800万到2021年的6.11亿，增长了6倍其中，小麦的价值从2019年的5400万增加到2021年的5.43亿，增长了10倍，占公司库存的比重从55%上升到89%

存货的激增意味着公司的存货周转率势必会出现断崖式下降，从2019年的10.68倍下降到2021年的3.38倍。

而且由于需要投入更多的流动资金，2020年和2021年公司的有息贷款规模也大幅增加。

可见，无论做什么生意，都面临着各种各样的风险，要时刻紧张应对。

三主要客户是关联方

本公司的实际控制人为孙，熊目前，他们直接或间接控制着公司56.5%的股份

该公司的所有权结构揭示了与养猪大户元千丝万缕的关系。

牧原股份实际控制人曾间接持有公司5%的股份目前，沐源股份副董事长，常务副总裁，财务负责人兼任公司董事

这并不奇怪毕竟两家公司都是河南南阳的企业

此外，公司前五大客户均与公司有关联关系如2021年，第二大客户邓州市超明商贸有限公司和第四大客户内乡县振恒商贸有限公司由公司员工或其配偶成立并经营，年贡献收入在1亿左右

再如2021年第三大客户郑州华智志商贸有限公司，该公司为公司实际控制人孙表弟的配偶经营的公司。

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经过两次冲刺IPO，思念食品的募资额也水涨船高，其中加大营销投入是合理的，但在产能过剩的情况下大规模扩大产能有点激进。

公司挂面产品业绩与原料小麦价格和国家需求有关，因此利润有一定波动目前公司正在向上游拓展，可以在一定程度上平滑原材料波动的影响

风云君看了这家公司，觉得无论是什么行业，什么业务，都无时无刻不在面临着风险只有专注主业，兢兢业业，才能行稳致远