闻泰科技600745：ODM短期拖累业绩半导体业务亮眼

业绩回顾:金融工具公允价值变动+综合业务前期投资拖累1Q22净利润文泰科技发布2021年年报和2022年一季报:21年营收527.29亿元，归母净利润26.12亿元，未归母净利润22.01亿元1Q22实现营收148.03亿元，低于我们预期4%，归属于母公司的净利润为5.03亿元，低于我们的预期42%，主要是公司股价下跌导致金融工具公允价值变动，未归母净利润6.33亿元由于产品集成业务盈利能力下降，我们下调22/23年归母净利润预测24.7/18.4%至35.49/56.94亿元，24年预测67.83亿元，对应EPS 2.85/4.57/5.44元基于SOTP，我们给予公司目标价93.00元半导体业务:业绩突出，1Q22汽车，中高端消费和工业需求景气度延续至2021年得益于下游需求的高涨和分立器件产品的强劲竞争力，半导体业务实现收入138.03亿元，同比增长+39.54%，整体呈现季度增长2021年，公司分批实施提价，优化产品结构半导体业务毛利率同比增长10.0ppt至37.2%进入1Q22，由于公司在汽车等领域的地位突出，来自汽车，中高端消费和工业的需求依然强劲同时完成曼彻斯特和汉堡工厂的技术改造，新港逐步转产释放部分产能，增加外包1Q22半导体业务收入和利润均环比继续增长，毛利率为42.9%，净利润同比+41.18%至8.54亿元展望2022年，建议关注新港产能释放节奏以及模拟，IGBT等新产品进展集成光学业务:ODM业务投资的增加和台达产能的攀升给利润带来压力1Q22非手机业务获得新客户和订单，ODM业务收入103.34亿元，同比增长20.03%毛利率为9.44%，较21年提高0.7个百分点，主要原因是原材料价格下降，产能利用率提高，但净亏损4000万元，主要是1)项目R&D，试产等非手机业务的前期费用，2)可转债的财务费用对ODM利润影响较大光学业务方面，4Q21已经实现了后摄量产出货，但前摄产能处于爬坡阶段，整体利用率尚未恢复到较高水平光学业务1Q22亏损0.27亿元，较上月明显收窄展望全年，建议关注非移动ODM业务出货进度和光业务产能攀升维持买入评级，目标价93.00元我们认为公司在汽车分立零部件领域的市场地位依然突出，但考虑到部分消费需求的减弱，我们将22/23年的营收预期下调2.5/2.6%至675.16/857.26亿元，24年的预测为972.25亿元，22/23对归母净利润的预测下调24.7/18.4%至35.49/56.94亿元，24年预测为67.83亿元，对应EPS2.85/4.57/5.44元基于SOTP估值法，目标价调整为93.00元，维持买入评级风险提示:行业景气度下降，产品扩张不及预期，下游需求低于预期的风险

回顾过去几年ODM产业的发展，其实就智能手机端来看，已经陷入“僵局”，尤其是随着全球智能手机出货量的不断集中且市场饱和，导致手机ODM订单也受到影响。不过，在过去的两年，三星和OPPO释放了大量订单，从而进一步推动手机ODM产业快速增长。