圆通速递600233：快递主业弹性超预期、航空及国际业务迎来收获期

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年归母净利润21亿，同比增长+19%，其中童渊航空和国际实现净利润约4.2亿，快递业务利润约14.1亿2002年一季度归母净利润8.7亿，其中童渊航空和国际实现归母净利润约8100万，快递业务利润约7.89亿分季度来看，21Q3，21Q4，22Q1快递业务利润分别为2227.39，7.90亿元，快递单利润分别为0.05，0.15，0.21元继前四季报超预期后，公司一季报盈利继续超预期:虽然公司一季报盈利8.7亿，与我们此前3月初报告的一季报预告结果接近 但3月中下旬出现了大的疫情和油价成本影响 1季报超预期的核心因素——快递单票利润表现良好:22Q1快递单票利润0.21元，去年Q4为0.15元，实现稳定增长分月:预计1月，2月和3月分别为0.22元，0.19元和0.23元，其中1月和2月的价格较前一个旺季均稳中有升2月第一周公司参与春运不闭馆和运营影响比同行小，3月单票盈利明显好于预期根据对公司年报和季报的解读，我们认为3月份单票快递盈利0.23元的原因有三:1)定价能力:公司对份额的需求并不激进，而是注重客户结构和渠道结构的优化，3月份基本收费保持弹性，2)成本控制能力:我们之前预计油价上涨将影响单票运输成本约2.7个点(10%将影响9个点)，但公司通过数字化转型和规模增长推动装载率，充分对冲了成本的上升3)疫情应对能力:公司中后期疫情发生后，部分前端区域传导至市场，后端及时调整不断变化的资源，以减少成本影响以及国际航空业务(货代业务)也是本次年报的亮点:公司投资多年的货代业务和航空机队终于从20年前开始迎来了风头一方面，21年来持续贡献了约4.2亿的相对丰厚的利润，另一方面，公司抓住机遇，加快发展截至2021年底，公司国际业务已完成35个重点口岸的海关能力建设，高效通关体系趋于完善，航空业务方面，公司优化机型，增加东南亚航线，提高直航客运能力同时，公司对员工持股激励计划提出了明确的管理策略和考核条件公司的经营目标是以盈利能力的提升为核心，以全面数字化转型为驱动力，以提升服务质量和客户体验来增加单票收入，通过持续降本增效来降低单票成本股权激励计划的考核目标为2022年至2024年扣非净利润30/38/46亿，或年增长率不低于行业平均水平结合公司的经营战略，明确提出以盈利为中心我们认为股权激励考核目标中的利润目标更具有参考意义同时，出于对疫情等系统性风险的审慎考虑，公司还提出了成交量增长目标，以在一定的不确定环境下尽可能实现对员工的合理反馈盈利预测及投资建议:考虑到当前疫情的影响，我们略微下调了之前的盈利预测1)22，23，24年快递业务净利润分别调整为32.3，37.3，42.7亿元(业务量分别为193.6，223.6，255.8亿件，每票利润0.17元)，2)航空货运代理业务净利润22，23，24年调整为3.5亿元预计公司22—24年收入分别为562.8，642.6，728.4亿元，其中航空货运代理业务年净利润分别为35.8，40.8，46.2亿元，同比分别增长70.2%，14.0%，13.2%，对应EPS分别为1.04，1.19，1.32展望22—23年，政策导向，电商业务流程变化，企业自身竞争演变等三大因素正在形成合力，推动电商快递头部企业的提升童渊快递主营业务大幅提升，新业务进入收获期此外，公司提出了明确的经营战略和员工持股激励考核目标，其业绩弹性具有很强的确定性伴随着业绩逐渐变现，估值水平的性价比进一步凸显此外，考虑到百事兔申通等尾部快递22年的演进机会以及发展分层产品的增量机会，估值也有较大提升空间，维持审慎增持评级风险:疫情对经营的影响，国内成品油定价机制的变化，人力，包装材料等其他成本的变化，快递价格超预期波动，相关政策影响的不确定性，航空运价下降等