志邦家居603801：衣柜和木门业务快速增长致力多渠道全品类发展

2021财年衣柜和木门收入快速增长，整体利润短期承压2021年，公司实现营业收入51.53亿元，同比增长+34.2%，归母净利润5.06亿元，同比增长+27.8%，扣非归母净利润4.6亿元，同比增长+28.3%毛利率为36.2%，同比—1.8pp毛利率下降主要是由于低毛利品类收入占比上升，原材料价格上涨，以及大，低风险客户偏好让出部分利润空间费用率进行了优化，其中销售费用率/管理费用率/R&D费用率分别为—0.3pp/—0.9pp/—0.4pp营业利润率和净利润率分别为—0.6pp和—0.5pp运营效率提升，净业务周期同比减少8.4天品类:衣柜和木门业务收入增长较快衣柜成为最近几年来业绩贡献的新增长点，2021年收入增长贡献率达到47%衣柜毛利率还在攀升，木门毛利率受影响较大渠道:全渠道快速扩张，直营店/网点/大宗/其他渠道同比+39.0%/33.2%/40.5%/13.3%，其中分销和大宗渠道贡献显著2022Q1疫情冲击下，业绩依然稳定，看好全年业绩释放2022Q1实现营业收入7.59亿元，同比增长+11.2%，归母净利润0.51亿元，同比增长+1.4%，归母净利润0.40亿元，同比增长—16.0%整体成本控制稳定与2021Q1相比，总销售费用率/管理费用率/R&D费用率同比+0.7pp与2021Q1相比，利润有所下降多渠道发展，全品类拓展线上新零售渠道，通过整合数字引流，电商延伸，线上社区，全民经纪人，老客户营销，粉丝会员裂变，直播，实现线上客户的精准导入线下渠道持续拓展，厨柜业务下沉市场门店布局加强，衣柜业务空白市场全国布局完善厨柜，衣柜，木门，成品的融合店逐渐增多加强渠道建设，强化团队力量，重构产品体系，深化战略合作全品类发展战略下，定制业务店面逆势扩张，营收快速增长，厨柜，衣柜，木门墙板协同效应逐渐显现，同时拓展多种成品家具，增加软装壁布，未央空间产品，满足用户一站式消费需求风险:疫情反复，竞争加剧，品牌形象受损，系统性风险投资建议:看好公司多渠道，全品类增长潜力看好志邦家居在橱柜领域的市场领先地位以及衣柜，木门等品类的增长，以及各种渠道的快速发展基于部分品类的快速增长和多渠道的持续扩张，上调公司的收入预期，同时，由于上游原材料成本上升，业务不成熟仍处于爬坡期，短期成本端压力较大，降低了盈利预期预计2022—2024年净利润分别为590万元，7100万元，8.5亿元，同比增长+17.3%/19.4%/19.6%维持买入评级考虑到成本端压力短期内难以缓解，下调合理估值区间至28.5~30.4元，对应2022年15~16x PE