A股策略专题报告：裂缝中的阳光

主要观点:　　估值的弹簧已压至最低在疫情反复，经济弱势，宽松不及预期的多重冲击之下，上周A 股市场继续下跌回顾今年以来的市场，A 股主要指数年初至今跌幅超过20%，其中估值收缩贡献超过80%对比发现大部分指数的估值都处于2019 年以来的历史新低位置风险偏好角度来看，A股的风险溢价近期在加速上行，上证指数风险溢价已经接近18 年市场底部时期，创业板指也接近20 年年中的水平虽短期冲击犹在，但市场下跌空间已极为有限　　短期难以期待宏观环境的改善4 月18 日公布经济数据，3 月除基建有支撑外，投资，地产，制造业和消费等分项全面回落　　因疫情阴影也影响4 月的生产和消费，经济数据继续下行压力还在经济下行不止的同时，政策宽松的力度却低于市场预期　　流动性视角来看，北向资金和ETF 的流入较之上周进一步放缓，杠杆资金还在净流出截止4 月22 日，公募基金的一季报已披露完毕，一季度偏股型基金发行份额同，环比回落88%，45%，同比回落幅度2016Q2 以来的新高4 月以来公募基金的发行还处于冰点，短期难有明显增量资金　　疫情发展和防控政策的变化是当下市场关注的焦点近期上海疫情出现新增数据的拐点，股票市场也有所反应过去两周线下消费出现明显的修复如果疫情出现拐点，消费可能并非唯一解　　复工复产相关的制造业的修复机会可能不亚于消费第一，当下A 股整体估值已处于底部，但行业间分化极大大量的制造业处于20%以下的分位数，消费尽管去年以来持续调整但估值水位并不低，第二，上海的制造业产业占比较大，疫情之后的冲击也极为显著，包括汽车，集成电路和生物制药等行业由于物流运输梗阻严重，拖累效应更加明显，第三，对照2020 年的经验，在3 月疫情得到控制之后，武汉复工复产白名单发布后2 周左右，企业基本恢复到正常的生产状态制造业的复工率恢复速度实际上是高于餐饮，住宿和家政等可能原因是报复性的消费需要信心的重新建立，而企业的恢复生产更加迫在眉睫，反应速度更快　　行业关注:疫后修复和涨价主线短期市场走出底部的宏观条件不足，关注行业的结构性机会其一是疫情如果出现修复，关注复工复产相关的制造业和线下消费，其二是供应短缺带来的涨价效应下的粮食和化肥此外，延续此前报告的推荐地产和基建发力产业链，房地产依然处于基本面还未改善，政策托底仍将延续阶段，基建是当下支撑经济的主要力量，关注基建相关的建筑，建材　　风险提示:数据统计存在误差，经济不及预期，政策超出预期，市场波动超出预期