昔日十倍股卖身华润三九

M&A人才华润三九最近几天递出橄榄枝，这次的目标是a股上市公司昆药集团。

2.02亿现金溢价收购浙商王立成手中的坤耀集团28%股份并取得控制权华润三九的大采购意图是什么

王立成大健康产业的布局，不只是昆药集团一家他的华立集团还拥有子公司，如专注于中药的健民集团和专注于医疗服务的方化医疗此次合作能否算是央企华润集团与民企华力集团战略合作的初步探索

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坤耀集团寻求突破

经营压力加大，央企的橄榄枝被抓住

昆明制药集团曾经是十倍牛股，从2009年到2015年，股价涨了十倍。

六年时间，昆药集团业绩不断攀升，营收年复合增长率达到23%，净利润年复合增长率达到36%。

这家位于云南昆明的药企，有两个第一一，天麻素注射液市场占有率第一2020年，该产品销售额为10.92亿元，占市场份额的55%二是全球最大的抗疟药原料生产规模，且公司是全球最全面的抗疟药供应商

此外，以三七为主要原料的血塞通系列产品可用于治疗心脑血管疾病，包括中风偏瘫，脑血管疾病后遗症，冠心病心绞痛等，还有沈凌健脾颗粒，舒肝颗粒，板蓝根清热颗粒，阿莫西林胶囊等产品昆明制药集团产品矩阵丰富，与华润三九现有产品重叠互补

这些产品背后是昆药集团丰富的三七，青蒿等核心植物资源而拥有从三七GAP种植，三七皂苷提取，制剂生产，专业营销推广的完整产业链，也是昆药集团未来承接云南省三七产业发展规划，成长为三七产业链龙头企业的潜力所在

此外，昆药集团旗下拥有641年历史的中药品牌之一昆药1381和昆药品牌，也是华润三九的重要标的。

2019—2021年，昆药集团营收相对稳定，分别为81.2亿，77.17亿，82.54亿，归母净利润分别为4.54亿，4.57亿，5.08亿，连续四年保持增长。

但对于华立集团来说，这样一个产品结构多元化，地理位置好，品牌积淀久，业绩增长稳定的摇钱树为什么要卖给华润集团呢。

如果更微观地看，可以发现这两年昆药集团的经营压力很大2019年至2021年，其负债率从41.71%上升至44.45%，毛利率从48.68%下降至41.3%，存货周转率也从3.2%下降至2.69%

影响最大的是，血塞通和天麻素注射液这两个曾经的核心品种的销售被医保目录限制为中药注射剂，但这两个注射剂产品的毛利率在80%—90%，削弱了过去拉动综合毛利率的作用。

而且昆药集团的主要原料三七，阿莫西林等采购价格波动较大，国家新药典质量标准的提高和安全环保政策的实施，也导致化工原料产业链成本上升，导致昆药集团经营成本上升。

营收增长平缓，成本端受到抑制坤耀集团欲寻求新的突破，华润三九及其背后的华润集团带来了及时雨

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华润三九冒险

在正确的时间和价格获得正确的出价。

根据交易方案，昆药集团控股股东华力药业及其一致行动人华力集团拟向华润三九转让昆药集团28%的股份，转让总价为29.02亿元转让后，华润三九将成为昆药集团的控股股东，华润将成为公司的实际控制人

在目前的环境下，敢于拿出一大笔现金进行收购，却没有业绩承诺是冒险吗

首先，无论是对于公开市场的投资者，还是对于有意投资并购的产业方，二级市场的很多标的确实已经跌出了金坑。

过去几年，中药板块的估值一直处于整个医药板块的底部，可以说处于被市场忽视的状态直到2021年，2022年医药板块估值回调来临，低估值的中药才成为部分资金的避风港从根本上来说，降价收靴，国家不断出台支持中医药发展的相关政策，为逆转提供了基础

华润集团此时做出合并决定是一个很好的时机。

其次，昆药集团方面，此前受医保目录限制的血塞通注射液和天麻素注射液也迎来了转机根据国家医保局的通知，这两种药品被纳入新起草的试点医保药品目录，自2022年1月1日起实施纳入试点药物的好处是放开了原适应症限制，不再受仅限二级及以上医疗机构使用的限制也就是说，这两款产品的销量有望在今年恢复增长

本次交易对应昆药集团每股转让价格13.67元截至5月13日，昆药集团收盘价为14.15元目前市场对这笔交易相当看好

第三，华润三九是M&A在市场上的老手2017年以3.79亿元收购山东圣海保健品有限公司65%股权，2020年以14.2亿元收购誉衡药业持有的奥诺药业100%股权，标的为儿童补钙

所以可以发现，华润三九的很多业务都是通过并购新增或扩张的。

目前，华润三九的主要核心业务定位于CHC健康消费品和处方药CHC健康消费品业务涵盖感冒，皮肤，胃肠，咳嗽，骨科，儿科等近10个品类其核心产品在感冒，胃肠，皮肤，儿科，矿物质，咳嗽，骨科药物等领域占据较高的市场份额，处方药业务专注于消化，骨科，严重心脑疾病和肿瘤等核心领域

以与坤耀集团重叠的心脑疾病领域为例早在2016年，华润三九斥资18.9亿元收购石兰国际医药投资有限公司等6家公司持有的圣火药业100%股权，圣火药业也位于云南，主要生产销售口服心脑血管药物其主要产品包括血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊所以，如果这次成功将昆药集团收入囊中，华润三九在心脑疾病领域的市场份额可以更近一步