医药产业2022年下半年投资策略：新机制再平衡下寻找成长确定性提前布局行

我们认为，在下半年各地疫情遏制和控制措施解除的背景下，国内医疗卫生需求有望进入强劲复苏阶段2022年下半年，国际局势动荡，我国大概率延续严格的疫情防控策略，影响全板块的不确定因素依然存在因此，我们认为，目前投资者最关心的是具有刚性需求和高增长特征的轨道以及个股的估值锚定，业绩增长的确定性和兑现性成为影响个股涨跌的关键因素，也是下半年选择个股的关键同时，在国内生物产业蓬勃发展的宏观背景下，更加强调国内自主可控，生物医药制造和科研核心产业链的国产化仍将是2022年下半年生物医药投资布局最重要的主线建议前瞻性挖掘技术和管理能力突出的企业，提前布局生物医药产业发展中不可避免的隐形冠军

行业复苏强劲，基金医药持仓环比小幅增加2022Q1医药板块上市公司收入和净利润同比增长+15.1%和+28.9%，主要是由于2022Q1中国新冠肺炎疫情防控常态化和海外渠道开通，新冠肺炎核酸/抗原检测需求激增，以及医疗器械和医疗服务板块新冠肺炎检测试剂盒，IVD等相关企业业务量大幅增长截至2022年一季度末，所有基金中，医药股占比11.82%，同比下降1.22个百分点，环比上升0.90个百分点，主题基金中，持有医药股的占比为97.65%，扣除医疗基金后，医药股在市场整体中的持仓占比6.76%，同比下降2.18个百分点，环比上升0.40个百分点该板块医药基金持仓比例较上月略有改善

创新:估值处于回调期，长期基本面坚挺且向好目前创新药板块估值处于回调期，但优质创新药企业基本面依然坚挺大型制药公司的现金流稳定充裕，过冬能力强集中开采的影响已经逐步消化，创新转型的成果正在逐步落地，高质量的生物科技的原始创新产品和R&D技术仍然是创新药物轨道的核心竞争力从需求端看，我国医疗需求将在人口老龄化过程中大幅扩大，对创新药物的巨大需求有望逐步释放，从政策上看，国家陆续出台政策利好创新药产业，国产创新药产量明显加快，纳入国家医保目录的时间差逐渐缩短从中长期来看，预计中国创新药产业将继续提高原始创新能力，蓬勃发展，充分凸显国际潜力

医疗设备:新基建带来高景气周期，长期关注两化两创在新的医疗基础设施背景下，中国医疗器械行业有望保持较高的景气度，但更重要的是，在国内医疗器械招聘和支付政策创新的背景下，具有真正临床价值的产品有望受到青睐，这将导致医疗器械行业内部的高度分化我们建议投资者重点关注四条主线:国际化，本土化，新诊疗，新消费

CXO:创新的R&D卖家，对新兴技术的需求将在中长期推动行业的高速增长充分享受R&D创新红利，CRO/CDMO等医药外包服务行业的景气度有望继续上升新冠肺炎口腔医药供应链有望加速国内CDMO行业的发展，预计龙头企业将显著受益在新技术需求爆发式增长的推动下，CDMO产业长期外包率和龙头市场份额天花板也有望提升

生物制药:上游供应链空间广阔，国内替代有望在疫情催化下加速作为R&D和生产的卖水人，医药上游供应链受益于我国科研经费的持续增长，尤其是在生物医药和新材料领域，市场持续扩大在新冠肺炎疫情的催化下，上游供应链的稳定性和安全性进一步凸显伴随着集中采购，医保谈判等政策带来的潜在成本压力，国内企业有望迎来发展良机我们认为生物医药上游供应链是未来3—5年医药板块最确定的赛道，有望孵化一批国内优质企业，市场/市值空间广阔

疫苗:品种为王，后疫情时代有望迎来发展黄金十年疫苗行业是医药行业的子赛道，竞争门槛高，产品审批严格伴随着人口老龄化，新冠肺炎疫情的催化，公众健康意识的觉醒，未来的表现更加确定伴随着《疫苗管理法》的实施，行业监管政策的进一步完善，疫苗研发，生产和制剂技术进步，以及居民对疫苗需求的提高，疫苗行业有望继续快速增长新冠肺炎出现了大规模流感今后，新冠肺炎生产的口服药物和针对奥米克隆变异体的疫苗将进一步降低新冠肺炎的感染死亡率预计未来第四剂或一年一打将提上日程，新冠肺炎的疫苗有可持续发展空间

液体活检与肿瘤早期筛查:亿级癌症检测的蓝海液体活检属于ngs产业链的中游，技术门槛高中国的液体活检行业还处于起步阶段，政策面继续支持行业发展伴随着人口老龄化和精准肿瘤学的发展，行业有望迎来爆发式增长，诞生一批百亿甚至千亿市值的龙头企业液体活检是一种新的无创检测方法，主流技术NGS测序的成本正在下降①液体活检是一种检测血液，尿液，唾液，腹水等人体非固体组织样本的方法目前主流的技术是基于血液中的循环肿瘤细胞，外来体和非细胞DNA②液体活检技术主要包括NGS，dPCR和qPCRdPCR通常用于单位点检测，qPCR用于单基因多位点检测NGS可以同时检测大量基因的不同突变类型，是液体活检发展的主流技术③NGS单个人类基因组测序费用已降至600美元伴随着新一代测序技术的发展，测序成本将不断降低，这将促进液体活检的大规模临床应用

血液制品:集中采集降价幅度适中，战略资源属性在新冠肺炎疫情下进一步凸显粤联血液制品采集价正式落地，整体跌幅温和，符合预期我们认为，伴随着政策不确定性的消除，以及后续季度血液制品企业业绩的环比改善，板块估值有望迎来一定的修复考虑到最近几年来国家强调生物制品的安全供应，进口白蛋白常年占60%以上，我们认为在十四五期间，国家有望加快国产浆站的建设，从而缓解我国血液制品资源长期短缺，长期依赖进口的局面此外，由于新冠肺炎疫情的世界性影响，采浆量，血液制品进口供应的收缩为国内替代和海外出口创造了历史机遇，国内血液制品企业的稳定增长是确定的

中药:中国文化的瑰宝，具有短，中，长期可持续投资的逻辑中药板块在很长一段时间里都处于低谷期的迷茫和艰难2021年下半年在政策利好，低估值避风港等多重因素下走出一波独立行情2022年上半年，在大环境的影响下，中药板块出现回调最近几年来，国家大力支持中医药发展，不断出台相关政策，创新中药审批标准不断规范，供给侧改革迎来增量逻辑，在医药板块整体估值回调的背景下，中药板块具有低估值和政策避风港的优势，有望迎来估值重塑我们认为，中药板块短期可关注结构性机会，中长期关注受益于政策推动，创新型R&D投资和消费升级的标的

医药:需求会延迟，看好业绩回升的弹性中国医美行业的主要消费群体是中高收入人群，集中在一二线城市，消费升级属性明显2022Q2，预计行业将反复明显受到华东等地区疫情的影响日前，上海医美机构陆续恢复营业伴随着Q3进入消费旺季，在消费力回升和精准防疫的趋势下，下半年需求有望恢复改善综上所述，我们专注于系统化医美解决方案的供应商，在产品布局，渠道管理，R&D储备等方面具有明显优势的国内医美领导者爱美客中独占鳌头以及覆盖医药全产业链，2022年工业板块伴随着集中挖矿影响的释放有望保持稳定增长，国内外医美板块发力，老牌医药龙头华东医药有望贡献业绩弹性

零售:渠道价值进一步凸显，持续实现增长药店的零售渠道价值在收扩等政策的推动下越来越重要此外，疫情催化了互联网+政策的密集出台，医保网上支付有助于处方加速外流同时，行业规范政策正在持续推进，集中度有望进一步提高，从而推动龙头规模优势的持续显现和业绩增长的持续兑现

医疗服务:景气度提升，长期上行明显医疗消费升级和人口老龄化刺激医疗服务行业的需求和繁荣，行业具有较强的成长属性医改影响持续发酵，私人专科领域蓬勃发展另一方面，中国ICL行业正处于快速发展时期，新冠肺炎的检测业务有望继续带来业绩增量

风险因素:带量采购政策的实施进度和力度超出预期，生物制药企业在一级市场融资热度下降，高值耗材管理和集中采购进度超预期，创新药物临床研发失败。

投资策略建议:1)研发管道丰富的龙头药企，如恒瑞医药，复星医药，2)国内高端医疗器械龙头如迈瑞医疗，达波医疗，安图生物，三诺生物，直接受益于创新审查和进口替代，3)卖水人逻辑下的药明康德，泰格药业，凯莱英，九洲药业，泰坦科技，山东药玻，4)医疗服务和商业药房领域的爱尔眼科，上药，老百姓，益丰大药房，林，，5)金域医药，爱德生物等精准医疗大发展下，6)康泰生物，志飞生物，华兰生物等疫苗产业链下，7)片仔癀，云南白药等，消费升级趋势下的大健康消费龙头企业