五粮液000858：1Q22符合预期控货挺价修复渠道信心

回顾2021和1Q22的成绩，结果符合我们的预期公司公布2021年及1Q22业绩:2021年，公司实现营业收入662.09亿元，同比增长15.51%，归母净利润233.77亿元，同比增长17.15%，Q 21，公司实现营业收入164.88亿元，同比增长11.19%，归母净利润60.5亿元，同比增长11.84%年报收入和利润符合预预测数据1Q22，公司实现营业收入275.48亿元，同比增长13.25%，归母净利润108.23亿元，同比增长+16.08%1Q22收入和利润符合我们的预期发展趋势将在2021年平稳结束，五粮液及系列酒类价格将上涨2021年，五粮液产品收入同比增长11.5%至491亿元，销量2.92万吨，同比增长3.8%，均价增长7.4%，五粮液产品毛利率同比增长+0.6ppt至85.6%我们认为主要是由于五粮液年底提价，经典五粮液对产品结构的提升系列酒收入同比增长50.7%至126.2亿元，销量15.3万吨，同比增长15.3%，均价增长30.7%，系列酒毛利率同比增长+4ppt我们认为主要原因是各品牌系列酒梳理涨价，迭代升级1Q22营收利润符合预期，延续产品结构升级趋势1Q22毛利率同比增长2个百分点至78.4%，我们认为主要是由于去年底乌普提价，以及产品总经销和文创酒贡献的增量收入1Q22销售及现金收款同比下降34.8%至137.4亿元，1Q22年末合同负债同比下降27.2%至41亿元我们认为主要是因为3—4月公司主要是控量保价，付款发货很少1Q22经营性净现金流同比下降162%至—34亿元公司表示主要是受疫情影响公司降低了预付款中的现金收取比例，增加了对经销商的票据支持控制商品价格，修复渠道信心，顺利提高毛利3—4月淡季，公司控制商品价格目前5个批次价格在980元/瓶左右，比3月上旬有所上涨商品价格初见成效目前经典五粮液的批发价稳定在1800元/瓶左右我们预计公司后续将注重消费者培育和产品稀缺性，经典五粮液的品牌力可以再次提升2022年，公司的经营目标是营业总收入保持两位数的稳定增长我们相信，公司管理层稳定后，公司将平稳运营，有把握实现目标盈利和估值我们维持公司盈利预测不变，维持目标价235元，对应2022/23年市盈率33.7倍/28.6倍，对应市盈率23x/20x的当前股价，对应当前价格45%的上行空间，维持跑赢大盘的行业评级风险宏观经济持续下行，千元价格扩容不及预期