格力电器0006512021年报暨2022年一季报点评：其他流动负债下降

格力电器发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收1879亿元，同比增长11.69%，净利润231亿元，同比增长4.01%第四季度实现营收501亿元，增长16.44%，净利润74亿元，下降12.47%2022年一季度实现营收355亿元，同比增长6.02%公司拟现金分红111亿元，对应股息率6%如果考虑公司218亿元的股份回购，合计329亿元根据2022年至2024年股东回报规划，公司每年进行两次利润分配在满足正常经营发展的前提下，每年累计现金分红总额不低于当年净利润的50%空调主业逐步恢复，多元化布局加快业务模式方面，1)2021年公司to C业务中空调板块收入1317亿元，同比增长14%，家电收入49亿元，同比增长8%从量价分割来看，估计价格贡献率高于销量据行业在线统计，格力2021年销售空调4274万台，同比增长6%，其中国产空调3165万台，同比增长7%，外资空调1109万台，同比增长4%其性能与行业基本一致2021年，家用空调销量达1.5亿台，同比增长7.9%，商业表现优于家用空调据工业在线统计，2021年中央空调行业销售额1232亿元，同比增长25.4%，其中格力中央空调销售额172亿元，同比增长21.33%，2)公司to B业务包括工业产品，智能装备，绿色能源等主营业务2021年总营收规模82亿元，同比下降20.2%公司2021年收购格力钛业，2022年控股杜南环境，不仅强化了制冷产业链实力，也进一步完善了新能源产业布局，有望为开辟新的增长点发挥协同作用内外销方面，公司2021年主营业务收入国内1223亿元，同比增长10.8%，海外收入225亿元，同比增长12.6%，其中自主品牌占比51%，销售额同比增长23%新零售革命推动线上份额上升报告期内，公司持续构建全渠道销售网络，格力董明珠店转型升级为综合网络零售电商平台，涵盖家电，食品饮料，美妆护理，精品服饰，在线旅游等多个品类，深化双线融合的新零售营销模式变革通过线上第三方电商平台格力董明珠店，70余家线上经销商门店，30000余家线下专卖店，提供线下体验，线上订购，全国统一配送安装一体化服务社交电商方面，形成了以董小姐，宇通为代表的网络直播名人矩阵，在供应链管理方面，格力电商公司形成了覆盖全国的仓储网络布局，同时订单管理流程数字化，有效保障了新零售模式的实施奥维数据显示，2021年格力线上销售份额为26%(较19年上升8 pcts)，逐渐逼近美的线上销售份额的30%，线上差价从900元缩小至500元可是，线下渠道改革的阵痛仍在继续2021年格力线下销售份额为30%(较19年下降2 pcts)，与美的线下销售份额38%的差距仍在拉大线下差价从700元缩小到600元第一季度销售总额差额同比改善，其他流动负债有增有减2021年，公司毛利率为25%，同比下降2.14 pcts如果排除运费调整的影响，公司的毛利率将下降0.6 PCTs，主要原因是成本上升，公司管理费率/R&D费用率/财务费用率合计同比下降0.3个百分点报告期内，公司在R&D投资65亿元，其中资本化2.32亿元综合公司2021年净回报率同比下降0.8 pct至12.2%2022年Q1，公司毛利率为23.66%，同比下降0.77 pcts，销售毛利率同比上升1.5 pcts，公司管理费率/R&D费用率/财务费用率同比上升1.2 pcts，导致公司净利润率上升1 PCTS至11.3%资产负债表方面，截至2022Q1，公司货币资金较上年同期减少179亿元，应收账款同比增加32%，存货同比增加94亿元，预计与原材料大幅增加，备货增加及格力钛业合并有关，公司商誉因并购增加5亿元，2021年末，公司其他流动负债同比减少20亿元，其中销售返利余额减少31亿元，主要是公司2021年末增加返利兑现，冲减销售费用，增加短期利润2022年第一季度，公司其他流动负债同比减少157亿元，合同负债同比微增3%，显示短期主营业务受国内疫情控制收紧影响，加快返利释放帮助线下经销商渡过难关2021年，公司经营活动产生的现金流量净额为18.9亿元，大幅下降90%，主要原因是备货增加，应收账款增加，客户合并增加预测和投资评级报告期内，公司完成第一期员工持股计划，共有4，845名员工参与认购公司股份463万股公司在持股计划下回购股份的价格为27.68元/股，较当前收盘价低89%，股价安全边际较高考虑到钛和杜南的综合环境影响，我们预计格力电器2022—2024年营业收入分别为2160亿元，2384亿元和2578亿元，同比分别增长14%，10%和8%，预计归母净利润分别为256亿元，286亿元和320亿元，同比分别增长11%，12%和12%风险:宏观经济下行，行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨