科顺股份3007372021年报及2022年一季报点评：经营业绩暂时承压

事件:公司发布2021年年报，全年实现营业收入77.7亿元，同比增长24.6%，归母净利润6.7亿元，下降24.5%，未归母净利润5.7亿元，下降35.4%第四季度，公司营收20.9亿元，同比增长9.8%，归母净利润为—0.1亿元，去年同期为3.2亿元，扣非归母净利润为—5000万元，去年同期为3.1亿元22Q1，实现营业收入17.4亿元，同比增长18.7%，归母净利润1亿元，下降40.8%，未归母净利润0.8亿元，下降49.2%点评:成本增加叠加资产减值准备，影响21年业绩2021年，公司出货量保持稳定增长，防水材料整体销量为4.56亿平方米，同比增长+29.5%21Q4营收增速降至9.8%，主要是公司通过贯彻稳健经营的思路，主动减少对高风险客户的出货量防水材料，防水涂料和防水工程的年营收分别为45.5/16.8/15.3亿元，同比增长+12.2%/+46.2%/+54.4%由于沥青，乳液等上游原材料价格大幅上涨，毛利率下降防水材料，防水涂料和防水施工业务的毛利率分别为32.7%/22.1%/23.0%，较上年同期分别为—6.6%/13.1%/7.1%，公司综合毛利率为28.5%，同比—8.4%此外，公司计提资产减值准备共计2.8亿元，其中信用减值损失2.5亿元，侵蚀更多利润22Q1成本压力仍未缓解，期间费用率有所上升22Q1，国内沥青等石化产品价格依然较高，华东地区SBS改性沥青均价4270元/吨，涨幅17.5%公司毛利率25.7%，下降6.4个百分点，，销售净利率5.7%，—5.7 pct，本期费用率16.3%，上升+1.7pct，其中销售/管理/财务费用率7.3%/8.0%/1.0%，上升+0.5/+0.6/+0.5pct，本期经营性现金流仍有一定压力2021年，公司经营活动现金流量净额为6.1亿元，同比增长+10.7%，现金收入比0.9，同比—0.0122Q1经营活动产生的现金流量净额为—11亿元，去年同期为—2.7亿元，当前收益率同比0.7，—0.3，当前净比率为—11.1，去年同期为—1.6目前房地产链的资金环境还没有得到根本扭转，公司资金回笼仍然受到影响此外，疫情影响正常出货和原材料储备，导致库存大幅增加，22Q1为7.2亿元，同比增长+66.4%指营收规模100亿元，业绩增长仍可期:2022年，公司将力争实现全年销售收入超100亿元的目标具体措施包括:大力推进经销商制度，增加经销商数量，加大开发优质地产客户，提高非住房收入比重等2021年，公司成功收购丰泽股份，进军隔震市场，挖掘除防水外的第二个增长点日前，公司再次利用上市公司平台融资优势，拟向不特定对象发行可转债，募集不超过22亿元用于产能扩张和补充现金流日前，公司公告以自有资金8000—16000万元回购股份，回购价格不高于16元/股，彰显长期发展信心盈利预测，估值和评级:目前稳定房地产的政策方向明确当疫情缓解，政策的传导效应发挥，预计房地产基本面的拐点将会到来届时，消费建材也将迎来真正的配置机会我们看好公司百亿规模目标的实现鉴于目前成本端压力仍未明显缓解，我们下调公司22—23年净利润预测分别为10.88亿元和14.38亿元，并给出公司24年净利润预测为19.48亿元基于对公司长期增长的信心，维持买入评级风险:下游房地产企业资金短缺，防水材料需求不及预期，现金流持续恶化，防水材料标准提升幅度不及预期，石化产业链原材料价格上涨