七一二603712：高研发为后续成长奠定基础产品客户边界打开订单持续落地

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报1年营业收入34.5亿元，同比增长28%，归母净利润6.88亿元，增长32%Q1 2002年实现营业收入4.1亿元，同比增长18.24%，归母净利润2148.92万元，同比增长26.69%21年来，公司业绩稳健，无线通信终端产品大幅增长公司21年来的收入增长得益于专用无线通信产品市场领域的拓展，使得销售规模稳步增长，交付产品增长专用无线通信终端产品收入24.65亿元:地面通信领域，传统车载产品订单稳定，新一代超短波通信产品，单兵终端，新架构武器平台通信产品市场拓展取得新突破在航空领域，传统的机载终端产品已经批量订购系统产品收入8.23亿元:新集成系统产品中标第一，未来可在各种飞机平台上推广应用，评估系统延伸到几个航空平台，并继续加强市场跟踪2021年，成本略有上升，R&D投入保持在较高水平2021年，上游芯片及部分元器件价格波动在一定程度上增加了未来原材料采购成本，公司毛利率下降0.53pct，期间费用率上升1.16pct，其中销售费用率下降0.17pct，财务费用率下降0.24pct，主要是公司资金状况良好，有息负债规模下降，管理费率上升0.54pct，主要是公司不再享受国家社保减免政策，管理运营成本增加，R&D费用率上升1.03个百分点，主要原因是公司持续加强R&D投资和产品技术创新，推动了科研任务的进展该公司多年来一直保持高R&D投资，为长期增长奠定了基础尽管成本增加，公司其他收入从20年的2363万元增加到21年的4020万元，主要是政府补助增加，投资收益净额从20年的1402万元增加到21年的3559万元，主要是处置交易性金融资产投资收益增加公司净利润率微增0.55pct，一季度实际业务盈利能力提升，公司2022Q1收入增长18.24%公司毛利率下降1.12个百分点，，期间费用率下降2.55个百分点，其中销售/管理/R&D/财务费用率分别下降0.34/0.65/1.42/0.14个百分点最终公司归母净利润增长26.69%，扣非归母净利润增长62.09%，增强了盈利能力合约负债的增长证实订单已满公司存货在20，21，22季度末的账面价值分别为28.1亿/36.8亿/39.9亿元，主要是公司集中储备准备应对订单的持续增长存货中在产品和发出商品项目比较大，发出商品是潜在的业绩增量此外，20，21，22年末公司合同负债分别为11.62亿/12.76亿/13.08亿元，也印证了公司订单持续落地盈利预测及投资建议:公司作为超短波通信的龙头，不仅在传统设备领域拥有稳定且不断上升的市场份额，业务态势也从单一任务终端产品向指挥控制，任务管理，作战协同，目标监控，电子对抗等多任务综合集成系统发展考虑到21年系统产品收入增长不及预期，我们调整公司22—24年净利润为8.5/11.3/14.1亿，对应PE为25X/19X/15X，下调为增持评级风险:合同执行进度慢于预期，北斗应用开发慢于预期，技术研发风险，市场竞争超出预期风险