东方铁塔002545：通胀受益标的钾肥业务量价双升

投资要点:公司是中国钾肥的头部企业，50%的产品反哺中国目前，钾肥行业供需形势逆转我们认为此轮钾肥景气的持续性有望超预期，公司业绩弹性较大从钢结构入手，专注钾肥业务公司传统主业为铁塔钢结构，利润稳定2016年，公司收购老挝开元矿业，切入钾肥业务开元矿业目前在役产能50万吨/年，在建钾肥产能50万吨/年，规划钾肥总产能200万吨/年未来，钾肥业务将贡献重大成就助推通胀，钾肥价格创十年新高，粮食安全增加钾肥需求，通胀高企，叠加极端天气影响全球谷物价格大幅上涨，自2020年初以来，玉米，大豆和小麦价格分别上涨了108%，76%和94%4月初温哥华氯化钾离岸价上涨超过850美元/吨，近期钾肥十年影响和价格疫情带来了全新的高价要加大经贸摩擦，重视粮食安全2021年全球钾肥需求为4600万吨，同比增长4.5%，远高于2016—2020年2.8%的平均增速我们预测，2022年钾肥需求有望增至4800万吨全球钾肥寡头垄断我们判断供不应求的格局将在2022年逆转最近几年来全球钾肥供需关系宽松，但供应格局为加拿大，俄罗斯，白俄罗斯寡头垄断美国的制裁封锁了白俄罗斯通过立陶宛出口钾肥的渠道，俄乌冲突进一步加大了俄罗斯和白俄罗斯出口约1700万吨钾肥的难度考虑到两地边贸出口量和全球钾矿能利用率的不确定性，我们判断2022年全球钾肥供应将出现短缺，景气周期预计持续至2024年公司钾盐储量高，质量好，扩产项目如期推进公司在老挝甘孟省和沙瓦那吉省拥有141平方公里的钾矿，分为龙湖，广材和文泰三个矿区，其中龙湖第一矿区拥有2.2亿吨钾矿资源公司钾盐矿晶石溢流含量低，溴资源丰富，有效保证了矿区发展的可持续性，降低了采矿综合成本公司年产50万吨钾肥在建项目计划于2022年底竣工，新增产能有望在高景气周期交付业绩预测，估值和评级我们预计公司2022—24年营收分别为37.35，47.43和56.01亿元，归母净利润分别为8.48，12.68和16.36亿元，EPS分别为0.68，1.02和1.32元，当前对应PE的股价为16.5，11.0和8.5倍基于PE估值法和FCFF估值法，我们给予公司2023年目标价16.10元鉴于公司钾肥景气度持续上升，积极有序扩产，且首次覆盖，我们给予买入评级这表明国际钾肥价格波动很大在建项目进度不及预期，航运紧张程度超出预期