均胜电子600699：汽车电子持续发力安全业务有望触底

公司业绩符合我们对公司发布2021年年报和2022年一季报的预期年报方面，公司2021年营收456.7亿元，归母净利润—37.5亿元，接近业绩预告下限，一方面，一季报中，公司营收117.3亿元，同比增长—4.53%，归母净利润—1.6亿元，同比扭亏，毛利率约为10.9%，环比+3.97ppt，同比—4.57ppt受俄乌冲突和原材料上涨影响，公司营收规模总体稳定，盈利端压力明显，但回暖迹象已经显现发展趋势:主营业务亏损收窄的拐点初现2021年，受全球新冠肺炎疫情和芯片短缺影响，全球汽车产销量下滑，加上产能利用率降低，以及汽车供应链波动导致上游原材料价格和运费上涨，安防业务亏损46.4亿元1Q22公司主营业务基本扭亏伴随着整合计划的基本完成，组织架构的不断优化，疫情的消散以及俄罗斯和乌克兰局势的缓和，我们认为公司的安保业务有望实现盈亏平衡员工持股计划提供短期业绩支持公司2021年发布员工持股计划公司层面的解锁考核年度为2022—24年三个财年，业绩目标为:2022—24年公司净资产收益率要达到5%/7%/9%，或者2022—24年公司净利率要达到2.5%/3.5%/4.5%基于商誉减值后的预计净资产水平，我们计算出股权激励对应的业绩目标为62/10.2/15.7亿元净利润，假设2022—24年收入同比增长11.0%/13.6%/11.3%，股权激励对应的业绩目标为12.7/20.1/28.8亿元净利润考虑归母净利润，当前市值对应2022—23年12.7倍/6.0倍的低市盈率我们认为本次股权激励设定的业绩目标将为业绩的确定性提供一定支撑公司海外业务有望逆转，汽车电子业务持续发力伴随着国外疫情缓解，芯片供应逐步恢复，域控架构持续渗透，我们认为22年汽车智能化升级有望带动公司收入增长其中，汽车电子业务有望保持中高速增长报告期内，公司与地平线等芯片厂商建立了合作关系，掌握了自动驾驶导航辅助，泊车服务等多项智能驾驶功能伴随着大众全球平台驾驶舱域控制的成功量产，以及君联智行携手华为生态带来的新商机，我们认为公司汽车电子业务有望带动基本面实现逆境逆转2022 /2023年盈利预测维持盈利预测和估值不变当前股价对应2022/2023年12.7倍/6.0倍的市盈率维持优于行业评级我们采用了分部估价法由于汽车电子业务净利润水平略低于预期，我们下调目标价22%至16.87元，对应2022/2023年21.4x/10.1x的市盈率，较当前股价有67.4%的上涨空间风险短缺影响全球汽车产销，原材料价格波动，商誉减值