钢研高纳300034公司点评：2021年实现归母净利润3.05亿元同比增

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收20.03亿元，同比增长+26.35%，归母净利润3.05亿元，同比增长+49.56%，归母净利润1.78亿元，同比增长—2.45%单季度2021Q4营收5.78亿元，同比增长+11.80%，环比下降—2.98%，归母净利润0.51亿元，同比增长—30.27%，环比增长—33.43%，扣非归母净利润为—5000万元，同比增长—197.58%，环比增长—172.65%2022Q1公司营收5.22亿元，同比增长+49.21%，环比增长—9.57%，归母净利润0.61亿元，同比增长+10.39%，环比增长+19.57%，归母净利润0.58亿元，同比增长+17.85%，环比增长+215.12%利润表:各类高温合金收入增加，原材料价格上涨影响公司盈利1)收入端:铸造高温合金收入12.01亿元，同比增长+20.75%在军工领域，由于铸造高温合金事业部整合至河北德凯，河北德凯2021年实现营收5.76亿元，同比增长+308.13%不仅实现了伴随航空分销的收入增长，还实现了某大尺寸单晶涡轮叶片的批量交付能力和各种涡轮铸件的批量交付任务，在民用领域，2021年青岛信利通实现营收5.67亿元，同比增长+8.37%，实现稳定增长变形高温合金收入5.04亿元，同比增长+26.32%，其中主导产品GH4169市场份额上升，交付量再创新高另外，小批量生产了某型合金涡轮盘锻件新型高温合金收入2.85亿元，同比增长+54.42%，主要是因为公司是国内重要的粉末高温合金科研生产基地，下游航空公司对粉末高温合金的需求增长较快2)盈利能力:2021年公司毛利率28.18%，同比—6.42 PCT，净利率为16.47%，同比+0.92厘一方面，毛利率的下降主要是由于原材料成本的大幅上升2021年原材料成本收入比高达45.66%，同比+10.12 PCT，另一方面，在毛利率大幅下降的情况下，公司净利润率同比上升，主要是其他收入(0.73亿元，同比+159.04%，来自政府补助)和投资收益大幅增加(0.60亿元，20年为零，来自合营企业收益)原材料占公司成本的60%~70%甚至更多2021年镍，铬，钴等价格上涨会对公司盈利能力产生很大影响未来公司有望通过多种途径提高盈利能力:一是公司可以优化技术提高高温合金的成品率和合格率，采用工艺改进提高设备利用率和生产效率，从而降本增效，二是公司在手部分订单上与客户重新谈判，提高了产品售价，第三，伴随着公司营收规模的增长，规模效应有望对公司盈利能力产生积极影响资产负债表:存货等科目表明公司未来有望实现快速增长1)存货:2021年末为8.58亿元，较年初增长44.96%，2022Q1增至10.20亿元，说明公司加大了备货力度，以应对需求的快速增长2)应付票据和应付账款:2021年末为10.48亿元，较年初增长45.44%，表明公司加大采购力度以应对需求的快速增长3)合同负债:2021年末，合同负债0.81亿元，较年初增长45.94%，2022Q1增加至1.03亿元公司收到的预付款大幅增加，或公司未来收入有望增加冈高纳:国内少有的能成为PCC的高温合金平台企业作为国内最大的高端新型高温合金生产企业之一，公司一方面深耕航空发动机，大型发电设备等领域，另一方面不断向冶金，化工，玻璃制造等领域拓展其战略目标非常明确，旨在打造中国PCC1.自身实力:少有的布局高温合金60多年的平台型企业，涉及变形，铸造，粉末等，在从母合金到成品的整个产业链中公司开发了120多种高温合金，其中变形高温合金90多种，粉末高温合金10多种，均占国内该类型合金的80%以上冈高纳已深度介入两机高温合金产业链，铸造/变形/新型高温合金在两机领域市场占有率较高，将显著受益于两机需求的持续增长2.大赛道:航空发动机是万亿元赛道，坡长雪厚，高温合金是航空发动机的核心原材料1)目前国内以WS—10为代表的三代机加速量产，将为公司大单产品带来良好的规模效应，2)正在研制的飞机型号正在定型或再次提速目前，许多新飞机型号已进入密集定型和批量生产阶段，3)航空维修后市场将逐步开放，航空维修市场深度布局的钢研院有望大幅受益，4)国内商业航空将带来更大的增长空间3.成长路径:主业，外延，产业链延伸并重，有望打造中国的PCC1)主营业务:聚焦航空发动机和燃气轮机领域，打造高温中间合金材料+加工产品的平台型企业内生增长将抓住航空发动机市场的爆发式需求，从新机型向维修市场快速扩张的渗透将带来巨大的增长空间2)外延:收购青岛新力导致高温合金离心铸管和静铸领域的拓展，开拓石化和冶金行业市场3)产业链延伸:2019年，子公司河北德凯打开国际航空航天市场目前是国内唯一一家航空航天铝合金熔模铸造技术水平最高，钛合金技术一流，可实现镁合金工业化熔模铸造生产的企业，2021年将战略布局金属增材制造粉末等业务领域，为公司未来发展提供新动能投资建议:钢研加奥纳以成为中国双机行业的PCC为目标，以高温合金材料为核心，横向和纵向拓展产业链和价值链，成长路径清晰，空间大尤其是借助其平台产品布局，将实现快速增长预计公司2022—2024年净利润分别为4.78亿元，6.97亿元，9.79亿元，对应PE分别为26X，18X，13X，维持买入评级风险:公司产品产业化进程不如预期，上游原材料涨价风险